（天津信托有限責(zé)任公司創(chuàng)新綜合部）
【摘要】央行等部委聯(lián)合發(fā)布的“資管新規(guī)”按照資管產(chǎn)品的類型統(tǒng)一了大資管行業(yè)的監(jiān)管口徑，開啟了資管行業(yè)的嶄新時代。本文將從資管新規(guī)入手，結(jié)合信托產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展實踐，探索資管新規(guī)下信托產(chǎn)品創(chuàng)新的機遇和方向。
一、資管新規(guī)對于資管產(chǎn)品的要求
在當(dāng)前背景下發(fā)布的資管新規(guī)傳遞出決策層對于金融行業(yè)的監(jiān)管將持續(xù)從嚴(yán)的決心，其對于資管產(chǎn)品設(shè)計也提出了若干原則及要求，具體體現(xiàn)有：
1、產(chǎn)品凈值化管理，逐步打破剛性兌付。資管新規(guī)對于破剛兌的要求十分明確，新規(guī)中凈值管理、投資者適應(yīng)性原則、加強資管產(chǎn)品流動性、規(guī)范資金端等規(guī)則都可以看做是圍繞破剛兌的相關(guān)配套規(guī)則。
2、明確公募、私募產(chǎn)品投向。公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品。
3、明確產(chǎn)品分類及杠桿比例限制。資管產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品，并限定了每種產(chǎn)品的投資比例、杠桿率要求。
4、合格投資人及投資門檻。新規(guī)規(guī)定了資管產(chǎn)品合格投資人要求及合格投資人投資每類資管產(chǎn)品的單只投資限額。
5、禁止多層嵌套、資金池。通過滾動發(fā)行、集合運作、分離定價的方式，容易產(chǎn)生流動性風(fēng)險；多層嵌套增加了產(chǎn)品的復(fù)雜程度，導(dǎo)致底層資產(chǎn)模糊不清，拉長了融資鏈條，這兩種操作方式均被監(jiān)管限制。
6、智能投顧。資管新規(guī)對智能投顧（Robo-Advisor）專門作出規(guī)定，可以認(rèn)為是監(jiān)管對其的肯定，為資管產(chǎn)品未來的發(fā)展預(yù)留了一定空間。
二、資管新規(guī)下信托發(fā)展機遇
從長遠(yuǎn)上看，資管新規(guī)奠定了未來一定時期行業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，但短期內(nèi)信托公司的收入和規(guī)模將承擔(dān)一定的壓力，面臨轉(zhuǎn)型升級的陣痛期。然而，我們看到，資管新規(guī)的覆蓋范圍和信托公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域并不重合，我們認(rèn)為在新規(guī)背景下，信托將可能在如下領(lǐng)域有一定的發(fā)展機會：
1、市場化債轉(zhuǎn)股
新規(guī)明確鼓勵充分運用私募產(chǎn)品支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，信托公司如何利用私募產(chǎn)品，參與這一領(lǐng)域，值得未來進(jìn)一步探索。
2、拓展私募基金業(yè)務(wù)空間
新規(guī)規(guī)定，私募基金有規(guī)定的從其規(guī)定，沒有規(guī)定的按照新規(guī)執(zhí)行，創(chuàng)業(yè)投資基金和政府參與的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金不在新規(guī)范圍內(nèi)。這一塊是值得關(guān)注的領(lǐng)域。信托公司目前業(yè)務(wù)面向私募，新規(guī)規(guī)定金融機構(gòu)可以聘請具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構(gòu)作為投資顧問。投資顧問提供投資建議指導(dǎo)委托機構(gòu)操作。信托公司加強與私募基金合作，推出FOF類產(chǎn)品，和智能投顧產(chǎn)品，這類標(biāo)品業(yè)務(wù)可以很好的滿足高凈值客戶的投資需要。
3、發(fā)展資產(chǎn)證券化、財產(chǎn)權(quán)信托、家族信托等本源業(yè)務(wù)
資管新規(guī)的涵蓋范圍和信托公司業(yè)務(wù)范圍并不完全重疊，財產(chǎn)權(quán)信托、資產(chǎn)證券化、家族信托等不適用《資管新規(guī)》，在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)收縮的壓力下，預(yù)計資產(chǎn)證券化市場將會擴(kuò)張，信托機構(gòu)在這一領(lǐng)域的受托管理和投資銀行業(yè)務(wù)大有可為；開發(fā)一家庭財富的保護(hù)、傳承和管理為主要目的的家族信托將成為信托公司穩(wěn)定的長期資金來源。
4、拓展公募業(yè)務(wù)領(lǐng)域
信托公司傳統(tǒng)優(yōu)勢在于主動管理能力，主要提供的業(yè)務(wù)品種是高收益私募債。在新規(guī)背景下，信托公司可以發(fā)揮自身在私募領(lǐng)域的特長，將此優(yōu)勢拓展到公募市場領(lǐng)域。例如在資產(chǎn)證券化、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷等公募債券市場領(lǐng)域，可能成為未來業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的方向。
5、信托產(chǎn)品設(shè)計
《資管新規(guī)》在凈值型管理、打破剛性兌付、合格投資人認(rèn)定等方面提出了嚴(yán)格的約束，必將影響未來信托產(chǎn)品設(shè)計。信托公司在產(chǎn)品設(shè)計時，可以在混合類產(chǎn)品上有所創(chuàng)新。在傳統(tǒng)債權(quán)類產(chǎn)品上，可以引入產(chǎn)品評級、投資組合、通過交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行保本或部分保本設(shè)計等安排，更好地滿足投資人的風(fēng)險收益偏好。
（本文原刊載于《當(dāng)代金融家》2018年第9期，作者系天津信托有限責(zé)任公司創(chuàng)新綜合部白潔、吳朔）
